□西南证券 周兴政
近期国际原油价格接连刷新历史新高，纽交所6月交货的轻质原油期货价格一度上冲至每桶120美元以上。市场对油价大幅上涨的反应是：其一，继续大幅上调油价未来的目标预测；其二，大幅下调中石油、中石化的盈利预测和目标价位。
比如，被称为原油价格预测专家的高盛证券，其最新预测是未来6-24个月之内国际原油价格最高可达到每桶200美元之上，而2008年备受油价倒挂困扰的中石油，其炼油业务的亏损将达到1000亿元人民币以上。高盛将其对中石油H股的投资评级由“买入”降至“沽售”，目标价亦下调24%至10.7港元。相比之下，H股市场上最大的外资基金摩根大通对中石油目标价位的预期更是已经降低至8.75港元，这一价格较去年巴菲特的减持价位低了近50%之多。
相比之下，内地分析师对中石油A股的预期乐观很多，尽管不少分析师近期下调了此前预测结果，但最新预测的目标价位也有很多在25元人民币以上。境内外分析师预测结果的巨大差异并不难以理解：按照境外机构的预测结果，如果中石油今年全年的炼油业务亏损超过1000亿元人民币，则其全年纯利可能将同比下降50%左右或以上，这只优质蓝筹股也将因此沦为“垃圾股”，依照香港市场的投资风格和定价规律，其H股股价大幅下降将难以避免。
而对于中石油A股而言，其目标价位从某种程度上来说仅具有象征意义，原因是公司的盈利状况基本可由国家通过石油特别收益金自由调控。从盈利模式来看，中石油的成本集中于原油资源的获取，收入则主要来自于成品油销售。近年来国内成品油价格大幅上涨数倍而原油资源获取成本则没有太大变化，若未来公司盈利大幅下降，主要原因则主要是石油特别收益金。石油特别收益金的多少和原油价格直接相关，而对应原油产量能够完全满足自身炼油业务需求的中石油而言，原油价格本应和其盈利关联不大，这样的盈利模式显得颇为奇怪。
从比价关系的角度而言，H股市场的悲观预期和A股市场的乐观预期将导致中石油H/A比价的快速降低。比如，按照H股8.75港元和A股25元人民币的目标价计算，中石油的H/A比价将为0.314，处于A+H股份H/A比价序列的末段。按照我们对A+H股份投资价值分布特征的判断，H/A比价较低而质地较好的H股，具有良好的投资价值。因此，在公司盈利状况将否极泰来的预期之下，如果中石油H股继续下跌，则将逐渐显示出较好的买入机会。近日巴菲特曾经表示如果价格合适，将重新考虑买回中石油H股。
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