股息仍是关键。中银香港发布了08年1季度财务及业务情况公告。
要点包括： (1)净经营收入环比下降17.1%；(2)经营利润 (减值损失前)环比下降了15.6%；(3)净息差环比有所缩窄；(4)净手续费收入和交易收入下降；(5)截至3月底，银行还持有20亿港币美国次级债资产抵押证券和58亿港币Alt-A 证券。基于宏观经济形势 (利率下滑且投资基金销售下降)，业绩基本符合我们的预期。在考虑到中银香港08年1季度业绩后，我们将08、09年每股收益预测下调了4.1-5.9%，并将目标价由26.00港币下调至了23.40港币。我们调整后的目标价相当于16.2倍08年预期市盈率、2.5倍的预期市净率，股息收益率3.9%。我们认为，基于其历史交易模式 (见左图)，3.9%的股息收益率将为股价提供强大支持。因此，我们维持对该股优于大市的评级。
08年1季度与07年1季度业绩对比。尽管没有公布详细的数据，但中银香港公告，08年1季度，净利息收入和净手续费收入(香港股市成交量同比增长86.6%)同比均有所增长。同时，07年3季度起利率一直下降，导致资金成本下降从而使得证券组合的利差扩大。收益率较高的贷款 (例如中小企业贷款)的强劲增长也推动了净息差的扩大。由于来自客户外汇交易活动的收入增加，净交易收入也有所增长。经营费用的上升主要是由于员工成本的上升。
因此，08年1季度，公司经营利润 (不包括减值损失)同比有所增长。
08年1季度与07年4季度业绩对比。中银香港公告，08年1季度，净利息收入和净手续费收入(香港股市成交量环比下降26.6%)环比均有所下降。由于掉期合约的市值变动及南洋商业银行的汇兑损失 (人民币升值导致港币资金在兑换时出现损失，我们认为这是一次性的)，净交易收入也有所下降。因此，净经营收入环比下降了17.1%至72亿港币(相当于我们08年全年预测的26.3%)，而总经营费用较07年4季度环比下降了21.0%至19.6亿港币(相当于我们全年预测的24.2%)，因为07年4季度IT 及员工成本较高。成本收入比由上季度的28.5%略微下降至了27.1%。因此，经营利润 (不包括减值损失)环比下降了15.6%至52.6亿港币，相当于我们08年全年预测的27.1%。
(中银国际证券有限责任公司) |
