□京华山一 李海
得力于煤价大幅上扬，内地煤炭股07年度盈利平均增长双位数，超过我们的预测及市场预期。展望未来，在煤价持续攀升及供需关系紧张的环境中，相信内地煤炭股将在08及09年继续保持强劲的盈利增长动力。我们按偏好为内地煤炭股排序为：中国神华(行情、资讯、评论)(01088.HK)、恒鼎实业(01393.HK）、中煤能源(01898.HK)及兖州煤业(行情、资讯、评论)(01171.HK)。
07年度盈利增长普遍理想。中煤能源的纯利增长最为强劲，同比大增约90%，而恒鼎实业的增幅亦达60%。利润率方面，受售价及销量持续上升的带动，中煤及恒鼎的毛利率分别较06年度提升7.9%及3.9%，表现居同业前列。中煤、兖煤及恒鼎的07年度业绩超越市场预期，其中规模较小但发展稳健的恒鼎的盈利较市场预期高7.2%。不过，神华的毛利率却同比下挫3%，主要是旗下发电业务受到煤价攀升及电价保持不变的重挫。
增长强劲，值得溢价。我们按偏好程度为内地煤炭股排序为：中国神华、恒鼎实业、中煤能源及兖州煤业。
中国神华——行业之王。公司07年度盈利同比增长16.6%，较市场预期低5%，主要是万利及胜利煤矿增产，导致煤价较预期为低所致。我们预计公司08年度每股盈利可同比增长30.6%至1.45元，较市场预期的1.47元略低。该股现价相当于08年度市盈率22.3倍。因其盈利增长强劲且利润率理想，目前估值应属合理。
恒鼎实业——迅速崛起。公司07年度纯利同比急升62.5%至5.69亿元，较市场预期高7.2%。受焦炭及精煤价格急升的带动，07年度毛利率同比提升3.9%。我们预计公司08年度每股盈利同比增长35.1%至0.50元，远较市场预期的0.60元低。该股现价相当于08年度市盈率18.2倍，但相信该股估值值得更高溢价，因其08至2010年度盈利潜力强劲。
中煤能源——平稳健康。公司07年度纯利同比急升89.8%至60.20亿元，较市场预期高6.5%，毛利率从06年度的17.1%升至07年度的25%。我们预计公司08年度每股盈利同比增长37.3%至0.70元，较市场预期的0.76元低。维持“买入”评级，因其产品平均售价提升、持续进行成本控制、销售组合改善，加上低成本煤矿的贡献。
兖州煤业——或需帮助。公司07年度盈利同比急升36.0%至32.30亿元人民币，较市场预期高4.1%。期内毛利率同比微跌0.4%至47.8%。公司07年度销量出现下滑，但被售价上扬所弥补(产品平均售价同比提升25.6%)。我们预计公司08年度每股盈利同比增长34.8%至0.89元人民币，远较市场预期的1.08元低。鉴于价格杠杆增强、煤价保持坚挺及现货业务强大，该股08年度市盈率14.8倍的估值应属合理。不过，公司今后两年需面对销量增长缓慢的压力。 |
